鑫策略易控智驾IPO前夜现金仅剩4600万，大客户三年频换血

（原标题：易控智驾IPO前夜现金仅剩4600万鑫策略，大客户三年频换血）

7月8日，易控智驾科技股份有限公司向港交所递交修订版上市申请，这家号称全球矿区无人驾驶龙头的企业，坐拥49.2%的国内市场份额。

财务黑洞与现金流危机

在耀眼的市场份额背后，是一组冰冷的财务数据。2022年至2024年间，易控智驾营收从0.6亿元飙升至9.86亿元，年复合增长率高达305.71%。但亏损同样同步扩大——净亏损从2.16亿元增至3.9亿元，三年累计亏损额达9.4亿元。比亏损更严峻的是现金流危机。公司经营活动现金流净额连续三年告负：-0.75亿元、-2.51亿元、-7.13亿元。这意味着2024年流出的现金净额比当年亏损额高出近一倍。从负债端数据来看，2024年末短期借贷及长期借贷当期到期部分达6.77亿元，而现金储备仅剩0.46亿元，甚至不够覆盖一个季度的研发支出，招股书确认2024年流动负债大于流动资产。此外，2024年贸易应收款项飙升至6.2亿元，增速436.95%远超营收增速，周转天数长达248天。投资者指出，这暴露了公司在产业链中的弱势地位——被迫接受巨头客户的漫长账期。

大客户依赖症与频繁变动

招股书揭开更深层的商业真相：这家技术先锋的生存命脉系于少数巨头之手。2022-2024年，前五大客户收入占比分别达99.9%、94.4%及83.7%，其中第一大客户收入占比连续三年超40%，2024年更攀升至54.5%，这意味着公司超半数营收维系于单一大客户。从大客户名单来看，2022年第一大客户A、2023年第一大客户F均从次年五大客户名单中消失。2024年前五大客户中，第二、三、四位均为当年新客户。其中鑫策略，第一大客户“三年三易其主”：由2022年的A变为2023年的F，再变为2024年的H。这种剧烈变动在成熟企业中极为罕见，客户合作可能缺乏可持续性。紫金矿业的双重角色尤为典型——既是战略投资者（持股4.13%），又是核心客户。公司在紫金矿业旗下矿区部署超70台无人驾驶矿卡，占其总运营车辆半数以上，形成“股东兼客户”的深度绑定。

商业模式转型困境

为摆脱亏损泥潭，易控智驾正推进商业模式转型，从重资产的TaaS（持车模式）转向轻资产的ATaaS（不持车模式），但转型代价高昂。TaaS模式下，公司需自购矿卡（每辆成本超百万元），1400辆车意味着14亿元固定资产投入。2022年该模式贡献99.9%收入，却带来了-29.7%的毛利率。2024年ATaaS模式收入占比升至46%，毛利率达14%，远高于TaaS模式的1.4%。但转型阵痛仍伴随着“入不敷出”的局面。

此外，技术投入同样吞噬利润。三年研发开支累计4.95亿元，2022年研发费用率高达182.1%。毛利率虽从2022年的-29.5%提升至2024年的7.6%，但在整个高投入、高消耗的智驾赛道中，这个毛利率水平杯水车薪。行业分析师指出，该数字远低于自动驾驶行业健康水平。

行业壁垒薄弱与竞争压力

矿区无人驾驶看似蓝海，实则暗藏技术壁垒薄弱的致命伤。“矿区道路规划固定、时速限制低（通常＜30km/h），准入门槛远低于开放道路。”一位业内人士向媒体透露，“技术壁垒不高，必然导致充分竞争。”市场格局印证了这一判断。目前行业前十名参与者合计市场份额超80%，2024年中国市场规模仅20亿元。易控智驾以49.2%市占率居首，但华为以及传统工程机械巨头卡特彼勒、小松也在加速技术布局。

随着竞争加剧，企业被迫陷入“烧钱换市场”的恶性循环。招股书显示，行业头部玩家中科慧拓、希迪智驾等已启动海外扩张，在泰国、蒙古、沙特等地布局，进一步分流有限的市场空间。若国内提高矿区无人驾驶安全认证标准，易控智驾需追加巨额投入以满足合规要求。

宁德时代入股能否破局

IPO前夕，宁德时代的突击入股曾引发市场遐想。6月24日，易控智驾完成4亿元D轮融资，由宁德时代旗下溥泉资本领投，注资后公司现金储备约4.5亿元，但面对2024年7.13亿元的经营现金净流出，这笔资金仅够支撑约8个月。若亏损持续扩大，资金链仍面临断裂风险。此后，市场对公司估值逻辑的质疑声渐起。易控智驾IPO前估值达48亿元，但对应2024年营收的市销率约4.9倍，远高于盈利科技企业平均水平。投资者担忧，在流动性紧缩的港股环境中，亏损企业的估值支撑缺乏可持续性。

现金储备不足4600万元，11亿元流动负债压顶，大客户半年一换——这就是全球最大L4级无人驾驶公司冲刺IPO时的真实境况。

随着宁德时代4亿元注资填补在经营黑洞中，易控智驾的港股闯关之路，更像一场与时间的赛跑。当资本市场对科技企业的盈利耐心逐渐消磨殆尽，这家流血狂奔的行业龙头面临的终极拷问或还是账面上的那些数字。

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